一手好牌的Shopee打翻了“蜜罐”

最近幾周，紐約證券交易所上市公司 Sea Ltd （冬海集團(tuán)）的電子商務(wù)部門 Shopee 一直處于風(fēng)口浪尖。

· Sea Ltd 旗下 Shopee 的裁員潮影響了其新加坡、中國(guó)和印度尼西亞業(yè)務(wù)的就業(yè)。

這一切，在創(chuàng)始人兼CEO李小冬的“自給自足”內(nèi)部備忘錄達(dá)到了輿論沸點(diǎn)的頂峰。

01 Shopee PK 阿里國(guó)際零售業(yè)務(wù)

首先，讓我們回顧一下近年來(lái) Shopee 的表現(xiàn)。

這家在線購(gòu)物巨頭在 2021 年又是創(chuàng)紀(jì)錄的一年，收入超過(guò) 50 億美元，高于 2020 年的 22 億美元。最重要的是，在去年 11.11 的銷售額中，Shopee 打破了 2020 年的銷售額記錄，超過(guò)整個(gè)銷售期間售出 20 億件商品。

雖然阿里巴巴旗下的 Lazada 在購(gòu)物節(jié)期間也取得了不錯(cuò)的銷量，但仍無(wú)法與 Shopee 的成功相提并論。截至2022年6月30日的Q2，Shopee公布的營(yíng)收為17億美元，同比增長(zhǎng)了51.4%；而8月4日晚間，阿里巴巴發(fā)布截至2022年6月30日的2023財(cái)年第一季度業(yè)績(jī)中提到，國(guó)際商業(yè)方面（主要包括Lazada、速賣通、Trendyol和Daraz的國(guó)際商業(yè)零售業(yè)務(wù)）營(yíng)收為105.24億元（約合15.71億美元）。

現(xiàn)在，Lazada 的規(guī)模比 Shopee 小三到四倍，后者僅在上一季度處理的商品總價(jià)值（190 億美元）幾乎與 Lazada 在整個(gè) 2021 年（210 億美元）的交易總額相當(dāng)。

不過(guò)這樣的光景似乎開(kāi)始走偏。

02 2022 年的 Shopee：當(dāng)裁員成為焦點(diǎn)時(shí)

今年 3 月，Shopee在印度和法國(guó)推出業(yè)務(wù)僅5個(gè)月后就關(guān)閉了在這些國(guó)家的業(yè)務(wù)。與此同時(shí)，該公司的全球擴(kuò)張計(jì)劃面臨挫折，包括進(jìn)軍歐洲和拉丁美洲。6 月，Shopee開(kāi)始裁員，其支付部門ShopeePay和送餐業(yè)務(wù) ShopeeFood 面臨第一輪裁員。

3個(gè)月后，關(guān)閉智利、哥倫比亞和墨西哥的當(dāng)?shù)貥I(yè)務(wù)，同時(shí)完全離開(kāi)阿根廷。除了在前三個(gè)市場(chǎng)保持跨境業(yè)務(wù)外，將削減其在這些國(guó)家的大部分團(tuán)隊(duì)，影響數(shù)十名員工。 

很明顯，Shopee 可能無(wú)法將其在發(fā)展中國(guó)家的增長(zhǎng)復(fù)制到西方。到目前為止，除了亞馬遜以外的很多企業(yè)都全球化上遇到失敗。

Shopee在巴西已躍居頭部位置，因此巴西市場(chǎng)沒(méi)有受到影響。就背景而言，拉丁美洲是 Sea 在東南亞之后最重要的地區(qū)，占其 2021 年收入的近 19%。一年前，Shopee 擴(kuò)展到墨西哥、智利和哥倫比亞——在進(jìn)入巴西兩年后——依靠該地區(qū)的崛起精通移動(dòng)設(shè)備的年輕用戶群體。

即便是 Shopee 在其拉丁美洲核心市場(chǎng)巴西的第二季度收入也出現(xiàn)了良好的增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)超過(guò) 270%。Sea 在其季度收益報(bào)告中援引 data.ai 的分析稱，該服務(wù)在巴西購(gòu)物類別的平均每月活躍用戶中也排名第一。

但自 2021 年 10 月的高點(diǎn)以后，Shopee 母公司 Sea Limited 的市值已下跌約 1700 億美元。這與 Sea 在 2021 年 9 月通過(guò)股權(quán)和可轉(zhuǎn)換債券出售獲得60 億美元的情況形成鮮明對(duì)比，當(dāng)時(shí)是東南亞最大的一輪融資。

本周早些時(shí)候，Sea另一份內(nèi)部備忘錄發(fā)布，表明 Sea Ltd. 正準(zhǔn)備解雇印度尼西亞 3% 的 Shopee 員工。這也屬于他們更廣泛的區(qū)域裁員浪潮，旨在遏制不斷膨脹的損失并贏回投資者。

“這些變化是我們不斷努力優(yōu)化運(yùn)營(yíng)效率的一部分，目標(biāo)是在我們的業(yè)務(wù)中實(shí)現(xiàn)自給自足，”Shopee 在一封電子郵件聲明中表示，但未詳細(xì)說(shuō)明。

大家普遍關(guān)注到的是中國(guó)業(yè)務(wù)也在周一宣布了一輪裁員。顯而易見(jiàn)的是，Shopee 已經(jīng)大聲明確地表明，正試圖保護(hù)自己免受經(jīng)濟(jì)放緩的影響。然而，裁員不僅限于 Shopee，甚至 Sea 的游戲部門 Garena，其最賺錢的部門，也減少了員工人數(shù)。 

03 不得不利潤(rùn)導(dǎo)向的Sea Limited

2017 年，Sea Limited 的收入主要來(lái)自其視頻游戲平臺(tái) Garena，其中大部分來(lái)自亞洲，主要集中在其本土新加坡市場(chǎng)。從那時(shí)起，該公司擴(kuò)大了收入來(lái)源，包括電子商務(wù)（通過(guò)其 Shopee 平臺(tái)）和數(shù)字支付（通過(guò)其金融科技部門 SeaMoney）。它在歐洲和拉丁美洲等市場(chǎng)大幅擴(kuò)張和增長(zhǎng)。

由于全球融資市場(chǎng)變化如此之快，Sea Limited 現(xiàn)在將利潤(rùn)置于增長(zhǎng)之上。在給員工的備忘錄中，李小冬解釋說(shuō)：“由于投資者紛紛逃離‘避風(fēng)港’投資，我們預(yù)計(jì)無(wú)法在市場(chǎng)上籌集資金?！?/span>

簡(jiǎn)而言之，Sea Limited 迅速成長(zhǎng)壯大。但它是通過(guò)嚴(yán)重依賴融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金來(lái)做到這一點(diǎn)的，如下圖所示，既然宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不同了，它就不能一直沉浸在那個(gè)蜜罐里。

YCharts 提供的SE 收入 (TTM)數(shù)據(jù)。

對(duì)李小冬來(lái)說(shuō)，資本成本上升了。美聯(lián)儲(chǔ)以幾十年來(lái)最快的速度加息，讓投資者在相對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)上獲得更好的回報(bào)。他們現(xiàn)在不太愿意在不要求更高回報(bào)率的情況下向 Sea Limited 這樣的公司借錢?；旧?，借錢的條件并不像以前那樣引人注目。

同樣，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)縮減資產(chǎn)負(fù)債表將流動(dòng)性從系統(tǒng)中抽走，這具有導(dǎo)致股票估值下降的副作用。Sea Limited 可以像過(guò)去那樣通過(guò)稀釋股票來(lái)籌集資金，但條款的吸引力要小得多。Sea Limited 股票在 2021 年初的市銷率 (P/S) 估值超過(guò) 30。截至9月20日，其估值已暴跌 90% 以上，市盈率低于 3——?jiǎng)?chuàng)歷史新低。

Sea Limited 并不是唯一一家根據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行調(diào)整的公司。例如，Snapchat 的母公司Snap本月早些時(shí)候向員工發(fā)布了一份備忘錄，Snap 的首席執(zhí)行官表示：“我們的業(yè)務(wù)將根據(jù)我們產(chǎn)生利潤(rùn)的能力來(lái)評(píng)估。我們必須相應(yīng)地調(diào)整我們的戰(zhàn)略。”

04 Shopee會(huì)被拋棄嗎

顯然不會(huì)。

Shopee的業(yè)務(wù)聚焦和裁員并不是行業(yè)個(gè)例。

據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，F(xiàn)acebook 母公司 Meta 正在重組部門，并將一些員工列入一份為期30 天的名單，讓他們有一個(gè)月的時(shí)間在組織內(nèi)尋找新職位或離職。Google 創(chuàng)業(yè)孵化器 Area 120 的 50 名員工將需要尋找新的內(nèi)部角色，否則將面臨被解雇的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)美國(guó)有線電視新聞網(wǎng)報(bào)道， Snapchat 的母公司 Snap Inc. 計(jì)劃裁員約 20% 的約 6400 名員工，即約 1200 名員工。

不過(guò)，Shopee的盈利征途需要加速。

Sea Limited 的視頻游戲部門 Garena 是其盈利的企業(yè)。然而，該部門的息稅折舊攤銷前利潤(rùn) ( EBITDA ) 在 2022 年第二季度同比下降 55% 至 3.336 億美元，部分原因是其熱門的Free Fire游戲在印度被禁止，以及視頻游戲領(lǐng)域普遍放緩。

然而，Garena 的掙扎似乎還在繼續(xù)。根據(jù)路透社 9 月的一份報(bào)告，隨著 Sea Limited 努力實(shí)現(xiàn)盈利，大約 15% 的 Garena 員工可能剛剛被解雇。

據(jù)報(bào)道，在 Sea Limited 實(shí)現(xiàn)自給自足之前，管理層會(huì)放棄薪水。當(dāng)然，這意味著該公司到目前為止還沒(méi)有自給自足，再次強(qiáng)調(diào)其增長(zhǎng)是由融資提供的。

應(yīng)該鼓勵(lì) Sea Limited 的投資者相信有一條可行的自給自足之路?？紤]到 2022 年上半年，該公司報(bào)告的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金為負(fù) 12 億美元，但它僅在房地產(chǎn)和設(shè)備上就花費(fèi)了 5.4 億美元，其中大部分用于電子商務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施，通過(guò)削減開(kāi)支以推動(dòng)Shopee 業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。也就是說(shuō)，Sea Limited 的電子商務(wù)部門在第二季度占總收入的近 59%。

在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，轉(zhuǎn)向自給自足對(duì) Sea Limited 來(lái)說(shuō)非常重要和必要。這也意味著在低增長(zhǎng)、收支平衡的情況下，股票的估值可能是公平的。

（封面圖源：圖蟲創(chuàng)意）

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